首先全球再通胀预期升温，现阶段叠加的又是我国和新兴市场复苏开始放缓。这种放缓从美元指数走势的变化就能看出来：美元指数历史上并不跟随联邦基金利率完全同步，其背后的原因就是美国作为消费国，如果加息周期内非美经济特别是新兴市场增长，美元指数将反而下降。我们看近期美元的重新强势，可能预示着非美经济增速的放缓，这会导致美元的回流，对新兴市场权益资产形成估值压力。同时，如果这时候出现了原油价格飙升，预期上可能就是滞+胀的组合。历史上比较典型就是2011年，当时原油价格加快了我们CPI的回升，制约了我国货币政策。当然原油像当时突破100美元的概率还比较小，我们认为目前更多是影响通胀预期层面。从相对长一些时间维度来看，油价的上涨会影响到美国国内消费者的信心和实际消费能力，作为消费为主要拉动的国家，潜在导致经济增速的放缓，这反过来又会限制美联储加息的进程，对于新兴国家的美元回流压力形成缓解。

贸易和谈的达成，这和我们此前强调的中美贸易摩擦短期风险趋于缓和，长期风险应当重视基本一致。刘鹤副总理表示不会发生“贸易战”，双方互征关税行动被搁置，这对于市场风险偏好的修复是进一步的。但同时我们注意到，本轮协商可能只解决了较容易达成一致的部分问题，未来双边谈判或进入深水区。例如，美方谈判代表之一，美国家经济委员会主任库德罗5月19日在白宫接受记者采访时表示：（除扩大对华商品及服务出口规模外），降低关税、非关税壁垒以及知识产权保护问题同样重要。以周为观察期，美国政府态度（特朗普推特）或有反复，抑制风险偏好、对市场形成扰动。

考虑到上述因素，其实从总量上看，预计5月仍然是风险偏好回升时期，但再往后的风险因素也正在累积：1、一方面是近期高频数据仍然体现了经济的韧性，特别是房地产投资、社会用电量，但领先指标社融增速，特别是其中的银行贷款、信托贷款、委托贷款的下滑，预示着紧信贷会继续牵制经济动能，后续会开始显现；2、从去年到现在，资管行业先后经历了负债端收紧到资产端改革的过程，这一定程度解释了去年以来的流动性紧张和今年来的流动性宽裕。但资管新规的落地意味着负债端的改革才刚开始，因此利率的回落可能告一段落，再加上后续货币政策可能还受制于原油上涨和美元回流的制约，流动性环境并不乐观；3、最后，就是近期出现的债券违约风险，以及之前提到的中美贸易具体谈判仍存在较大不确定性，会反复抑制风险偏好。

从配置上：1、我们认为原油全球定价的属性会让油气产业链在国内经济放缓下，成为周期板块中为数不多的机会，包括其中资本开支确定的油服板块，以及同时受益于油价和贸易和谈后的能源进口的天然气板块。后续表现机会将会继续亮眼。2、农业板块：油价的上升，也会对农产品形成支撑，成本端的上升将有利于传导能力优秀的行业和企业，也应关注产油国中农产的货币升值，带来对农产品价格的提升。通胀预期升温下，农业板块历史上都会有明显表现，考虑到去年相对一线消费的滞涨，可能表现会更明显，包括：养殖，油脂。3、最后，通胀回升+工资上涨预期下，大众消费主线在今年相对表现会更加明显，特别是二线、中端消费市场，包括：食品、家纺、家具以及百货、超市等。

宏观观点

花长春/张捷/魏凤

【核心观点】原油需求稳步上升，但供给受诸多限制，使得原油库存出现下行趋势，推动油价上行，不排除布油回升至100美元的可能；预计短期内CPI低位徘徊，PPI继续回升；货币政策将保持稳健中性；三重思维看中美经贸声明：“实质性”缓和；非“整体性”逆转；更需关注背后战略考量。

特朗普宣布退出伊朗核协议、重启对伊朗的制裁，同时委内瑞拉深处泥潭，市场担心原油供给，4月以来油价一路上涨，布伦特原油突破80美元，符合我们在《全球朱格拉到全球再通胀：框架和进程——“全球视野，立足中国”系列报告之六》中提出的“油价继续上升概率比较大，布油可能在多种因素作用下攀上80-90美元区间”观点。

从基本供需来看，当前原油供需处于平衡点，因此任何边际变化对于其价格走势尤为关键。需求侧，全球朱格拉周期处于上升阶段，带动全球经济加快复苏，根据EIA预测，全球原油需求将可能在2018年达到1.02亿桶/天，2019年达到1.03亿桶/天。供给侧，以下几个方面都对石油供给形成了下行压力：（1）首先，OPEC减产或超预期，大概率将延长减产协议；（2）近日中东政局震荡，地缘风险给油价带来了新的溢价；（3）页岩油投资逻辑的改变对油价上行有推动力。原油需求稳步上升，但供给受诸多限制，使得原油库存出现下行趋势，推动油价上行，不排除布油回升至100美元的可能。

油价的显著上升对我国PPI和CPI的影响几何？油价上升期，我国PPI、CPI对油价的弹性系数分别为0.13、0.03左右，即若原油价格上行10%，拉动我国PPI和CPI分别为1.3和0.3个百分点。油价下降期，这个影响略小些；但油价水平本身（如60美元以上或者70美元以上）对传导并没有太大影响。若布油进入80-90美元区间，则要比我们之前的预期高出10个百分点左右，因此可能把PPI上拉到4%左右，CPI上拉到2.5%左右。

预计短期内CPI低位徘徊，PPI继续回升。油价上涨或推动非食品价格小幅上涨，但难抵蔬菜和猪肉价格下降带来的食品价格下跌压力，预计短期内CPI仍将在2%左右徘徊。下半年，猪肉价格或触底回升，CPI上行动力将明显增强。随着开工全面复苏，螺纹钢、动力煤、水泥等重要工业品价格明显回升，叠加去年同期PPI基数较低，预计短期内PPI将继续回升，下半年在高基数影响下再度转为下降。

货币政策将保持稳健中性。杠杆去化稳中求进和适度扩大总需求，两者都需要货币政策营造稳健中性的货币金融环境予以配合，我们预计下一阶段货币政策将继续维持稳健中性。短期内中国无通胀压力，预计央行6月跟随美联储加息概率较低，但下半年仍有可能跟随加息2次，每次5-10个bp。维持10年期国债收益率区间震荡（3.5-4.1%）判断。

三重思维看中美经贸声明：“实质性”缓和；非“整体性”逆转；更需关注背后战略考量。

第一、超预期之处不是达成“和解”。美方来中国已经表明“和解”成为双方共识，此次是使得在贸易摩擦问题上一方退让、一方前进的“纳什均衡”局面更加清楚。超预期之处在于对于“实质性“减少美方贸易逆差达成的“规模（大）与速度（快）”。

第二、三重思维看“中美经贸联合声明”。

第一重：在心理和情绪冲击边际递减后，中美贸易战出现阶段性，实质性缓和；

第二重，贸易战更多是中美关系的表征和信号，后者进入新阶段不会因为此次和解而改变；

第三重，凸显中美关系新周期下“外交”、“内政”的平衡艺术，其背后战略考量耐人寻味。

农业行业观点

钟凯锋

【核心观点】5-8月买养殖，当前位置猪和鸡都有机会，核心催化剂是价格，今年农业最有机会的时间段就是5-8月。

油价影响：油价上涨对农产品会有直接和间接推动作用，带来价格普涨动力。一方面通过替代品价格上涨的逻辑推动（生物乙醇（玉米、糖）、生物柴油（大豆、油脂）等，而且还会有二次驱动，比如玉米价格涨再推动其它粮价上涨），一方面通过成本驱动（比如粮食种植成本当中农药、化肥大概有20%左右跟原油价格有关，比如养殖当中饲料当中的豆粕、玉米成本上涨推动成本直接提升）。从涨价的角度，种、养殖都会有提升的作用，再结合具体的品种的供给情况，建议关注油脂（西王食品、道道全等）、玉米（登海种业等）、大豆（北大荒等）等品种。

贸易战影响：直观的结论很明显，降低关税，加大进口从量价方面会冲击国内农产品量、价，我们主要强调更进一步的结论：1、实际的影响很小，就像当初贸易战开打的时候提到的，方向是利多的，但实际影响有限一样，现在反过来的影响也比较小，因为我国农产品，除了大豆以外对外依存度都比较低。2、具体品种当中，大豆仍然是王炸级别的品种，冲击会比较大，但这也只是回到原来的状态，我国大豆产业基础已经比较弱了，新增冲击有限；另外重点提一下猪肉，我们的观点是利多程度大于利空程度，对猪肉的影响不能直观看价格会降低，而要更进一步的看：1、美国猪肉便宜不是一天两天的事，但美国总的供应量就非常有限（不爱吃猪肉），量上面的冲击很小，另外一方面，美国猪肉不太符合中国消费者需求，中国消费者更愿意消费鲜肉，而且美国猪肉不少会使用一些我们明令禁止使用的成份，而且膻味比较重，消费者接受度不高，所以对价格冲击很有限，另一方面，就是成本，相对而言，大豆、玉米这些种植类农产品，产品品质，体量占比上综合看冲击要显著高于肉类，这方面价格下降，会降低饲料成本，所以对养殖是比较有利的。所以综合来看，我们认为猪肉反而是在这个背景下农产品当中最受益的品种之一。

最后重申一下我们当前对农业板块的观点：5-8月买养殖，当前位置，猪和鸡都有机会，核心催化剂是价格，今年农业最有机会的时间段就是5-8月。相关标的：猪：天邦股份、正邦科技、温氏股份、牧原股份；鸡：民和股份、益生股份、圣农发展、仙坛股份。

机械行业观点

黄琨/李煜

【核心观点】看好油价中枢抬升对油服设备需求的提振。

在OPEC减产严格执行、原油供需再平衡下，受地缘政治影响（伊朗制裁预期持续升温，历史上因制裁曾减少120万桶/日），布油突破80美元/桶，油服设备迎来春天。油服传导路径为：油价上涨-产能利用率提升-资本支出增加(采购设备)，资源类和油服公司优先受益，其次是设备公司。细分领域的民营油服龙头公司，从2017年以来订单已显著改善，看好油价中枢抬升对油服设备需求的提振。重点推荐：杰瑞股份、海默科技；受益标的：中曼石油、通源石油。

杰瑞股份：市场沟通充分，业绩需要等到6月份订单出来才更确定。更新最新订单数据，18年1-4月累计订单16亿，17年1-4月订单新增11亿，同比增长45%。预计18年利润3.7亿元、19年6.8亿元，底部反转，机构偏好股票，重点推荐！

海默科技：17年业绩较差，主要是海默科技本部国外设备和国内服务亏损较大、本部费用加大、北美油气区块亏损，预计18年多相流量计和油服扭亏、清河机械4500万利润、思坦仪器8000万利润，考虑部分费用，预计合并净利润约8000万，19年1.5亿利润，业绩弹性大，目前市值仅25亿元，涨幅最小，机构仓低，筹码结构最好，重点推荐！

化工行业观点

李明刚

【核心观点】继续重申看好5月份基础化工板块行情。

我们在定向降准后就明确提出看好后面化工周期股的行情。为什么看好5月份的行情？第一，大家对基础化工板块的悲观预期在修复，对全年基础化工板块业绩也在修复，这个修复包括两个层面，一方面大家对产品价格倒“V”字形走势逐步修复至倒“L”形，另一方面大家对化工化工板块业绩的预期在修复。第二，需求也在改善，我们认为3月份被滞后的需求有望得以补充；第三，4月份以后，化工需求逐步复苏，我们一直坚持滞后的需求有可能后面会得以补充，4月份之后化工品价格明显涨多跌少；第四，6月份青岛上合会议，对化工大省山东必然有影响，供给会受到冲击；第五，油价上涨，对化工盈利和价格以及补库存需求都产生积极影响；第六，环保不会放松，苏北地区近期的环保事件也有望扭转市场担心环保放松的预期，近期，工业园区的关停，进一步证实了环保不会放松；第七，化工周期龙头股票业绩确定性高，一季度超预期，二季度有望继续向好。

重点推荐：神马股份、扬农化工、新安股份、华鲁恒升、鲁西化工

神马股份：看好未来2-3年的PA66行业景气度的持续上行。己二腈是PA66的核心中间体，全球仅四家生产企业，未来2-3年内无新增产能，目前开工率超过90%，寡头通过己二腈控制住了整个PA66的量；己二胺是寡头盈利的利刃，全球仅英威达有少量的己二腈外卖，约占全球产能的10%，寡头控制住己二腈通过己二胺实现盈利。神马股份是国内PA66产业链最为齐全的公司，英威达外销的己二腈多数长协销售给公司，量价有保障，公司也是国内最大的己二胺生产企业，公司生产的己二胺主要合成PA66盐，生产切片和工业丝及帘子布。看翻倍空间。

新安股份：有机硅龙头企业，未来两年行业景气度将持续向上。国内有机硅产能290万吨，供需紧平衡，到2018年下半年无新增产能；国内有机硅仅10家企业，供给侧控制的比较好；海外仅5家生产企业，产能239万吨，供给只减不增；稀盐酸、高沸物等受环保影响显著；需求有望稳定增长；春季后有机硅价格自29000元/吨已经上涨至35000元/吨。新安股份34万吨有机硅单体，8万吨草甘膦，一体化的循环经济，目前有机硅价格下，新安估值仅8倍。

扬农化工：2018年孟山都维持大豆、棉花4000、600万英亩预计推广面积不变，昭示着美国双抗种子推广良好，随着美国大豆、棉花在2017年的24%、54%的渗透率基础上进一步提升，巴西抗性种子未来逐步推，2018年公司麦草畏销量将在2017年的超1.3万吨基础上继续增长。同时，菊酯中间体贲亭酸甲酯与功夫菊酸受环保趋严影响，许多企业开工低位库存紧张，导致17年三季度以来价格大涨并持续高位维稳。此外优嘉二期项目中除咪唑嘧菌酯外都已投产，优嘉三期前期工作也在稳步推进，项目投资较大叠加产品前景良好，19年起逐步投产为业绩提供双重保障。公司整体成长性良好，确定性强。

华鲁恒升：公司掌握最先进的清洁煤气化核心技术，建立“一头多线”循环经济柔性多联产模式，在煤气化平台下游不断丰富品种，并根据市场行情调整产品结构，成本优势显著。公司主营产品尿素、己二酸、醋酸等价格自去年四季度以来均出现价格上涨，一季度业绩超预期，2018年公司产品高景气度大概率维持。另外，公司50万吨乙二醇项目预计于2018年三季度投产，当前我国乙二醇自给率低于40%，煤制乙二醇前景广阔。公司产品高景气叠加新增产能放量将带动公司业绩高增长。

鲁西化工：受益于2015年完成的退城入园，园区一体化环保、工艺优势显著，在环保政策趋严下公司装置维持稳定运行。18年初公司产品（PC、双氧水、烧碱、有机硅、氯甲烷）价格继续上行。PC国内需求量170万吨、产能90万吨左右，进口替代空间广阔；有机硅行业供给高度集中，国外产能锁定，国内2019年前无新增产能，行业景气度回暖。18年10万吨己内酰胺、13万吨尼龙6、36万吨双氧水、20万吨甲酸、13.5 万吨 PC将陆续投产。环保趋严叠加需求旺季，公司产品价格中枢有望继续上行，公司业绩有望大幅增厚，目前公司年化估值仅7倍。

此外，重点关注三友化工（纯碱、粘胶），华谊集团（甲醇、醋酸），山东海化(纯碱)、浙江龙盛（染料）、闰土股份（染料）、中泰化学（烧碱、PVC、粘胶）。

石化行业观点

肖洁

【核心观点】5-6月份，基于地缘政治和供需错配的影响，我们认为油价将维持高位，维持石化行业的“增持”评级。同时贸易战的实质性缓和有利于天然气进口以及石化原料轻质化加工行业，重点推荐新奥股份（600803）、海油工程（600583）、卫星石化（002648）、中国石化（600029）。

油价站上80美金/桶，油服板块弹性开始显现，重点推荐海油工程、中国石化、新潮能源，相关标的中国石油、中国海油石油（H）、中海油田服务（H）。

我们认为中国从美国大量进口天然气及其副产物（乙烷、丙烷）仍然是解决中美贸易逆差的最有效途径之一，我们极端假设，未来5年中国的天然气及其副产物的新增需求全部来源于美国，那么可以解决贸易逆差大概在300-500亿美金。重点推荐新奥股份、卫星石化、恒通股份、中天能源、东华能源、昆仑能源（H）。

海油工程：背靠资本开支确定性高的中国海油（2018年资本开支700-800亿，同比增长50%以上），订单复苏和业绩的兑现很可能超过市场的预期。在高油价下，中海油的资本开支的执行力度、合同单价的提升、海外大订单都有可能成为股价的催化剂。我们维持公司2018-2019年EPS0.11元、0.32元，维持“增持”评级。

新奥股份：背靠港股新奥能源200亿方城市燃气分销能力和集团舟山海上接气站远期1000万吨LNG接收能力，获取与中下游匹配的天然气上游资源权益将成为公司3-5年内的核心战略和增长点，在油价温和复苏的大背景下，北美的天然气价格更具备竞争力。我们维持公司2018-2019年15亿、18亿的盈利测算，目前股价对应2018年PE11倍，维持“增持”评级。

卫星石化：前期由于贸易战的影响，自美国进口的丙烷征收高额关税的预期制约了PDH（丙烷脱氢制丙烯）的盈利，我们认为悲观情绪将会修复，依然坚定看好石化原料轻质化的丙烷脱氢和乙烷裂解，市场担心的美国乙烷出口的问题也将逐渐解决。我们维持公司2018-2019年10亿、19亿的盈利测算，目前股价对应2018年PE14倍，维持“增持”评级。

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国泰君安策略团队